受近期对等关税影响，市场对一季度经济数据反映平淡。虽然一季度GDP达到超预期的5.4%，高于5.2%的预期和5.0%的前值，但股指和商品对后市外贸形势的不确定性仍偏悲观，期债相对更为受益。我们对3月份经济数据作以下具体解读：
表1：一季度数据显示经济实现开门红
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一、生产端：工业生产增速回升，装备制造业和高技术制造业较快增长
3月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%。
分三大门类看，采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。分行业看，3月份，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。主要支撑在于制造业，尤其像汽车制造业增长11.5%、电气机械和器材制造业增长13.0%、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长19.0%、通用设备制造业增长9.3%。
分产品看，新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产品产量同比分别增长45.4%、44.9%、26.0%。
此外，规模以上工业出口交货值同比增长7.7%，说明抢出口背景下外需对工业生产的带动作用仍较强。
从更直观的发电量数据来看，规模以上工业电力生产有所回升。3月份，规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增加1.8%。相比1-2月时的负增长，3月发电量的回升反映出3月份复工进度已恢复至正常水平附近。
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二、需求端：基建支撑固定资产投资增速回升，房地产以价换量为主
1-3月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1个百分点。
分领域看，基础设施投资同比增长5.8%（前值5.6%），制造业投资增长9.1%（前值9.0%），房地产开发投资下降9.9%（前值-9.8%）。
其中，房地产方面，1-3月全国新建商品房销售面积21869万平方米，同比下降3.0%（前值-5.1%），降幅比1-2月份收窄2.1个百分点；房屋新开工面积12996万平方米，同比下降24.4%（前值-29.6%）；施工面积613705万平方米，同比下降9.5（前值-9.1%）；竣工面积13060万平方米，下降14.3%（前值-15.6%）。
新开工面积下滑速度继续高于竣工面积增速，黑色需求继续承压，这也能解释为什么黑色和股指的走势自政策出台之后出现分化走势，因为短久期的黑色系商品相对于长久期的股市而言，更贴近较弱的基本面因素影响。
根据克而瑞百强房企的统计，3月，得益于供给放量、房企营销力度增加，新房成交企稳，百强房企实现销售操盘金额3175.7亿元，环比增长68.8%、同比降低11.4%。
同时我们看到，3月份，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄。70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有24个，比上月增加6个；二手住宅环比上涨城市有10个，比上月增加7个。显示出房地产整体保持低位运行、止跌回稳态势。预判后市，4月仍为“银四”成交旺季，整体供求仍有望延续弱修复态势。
制造业投资方面，增速维持在9.1%左右的中高速增长，装备制造业投资保持高速增长，设备更新政策对投资的拉动仍强。
基建增速方面，不含电力的基建增速为5.8%（前值5.6%），含电力的基建增速为11.5%（前值9.95%），表现均超预期。结合1-3月的社融数据来看，1-3月政府债净融资3.87万亿，相比2024年同期的1.36万亿高出了2.51万亿元。而MySteel统计的1-3月重大项目开工投资额合计达到18.6万亿元，较去年同期高29%，体现财政的前置发力。
下一步观察实体需求是否能从以政府主导的基建领域投资转向以房地产为主的居民部门加杠杆领域。
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三、消费品以旧换新政策继续显效
1-3月份，社会消费品零售总额同比增长5.9%，比上年全年加快1.9个百分点。
消费品以旧换新政策继续显效，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别增长26.9%、21.7%、18.1%、19.3%。
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四、失业率有所回落
一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，持平于2月。
今年的消费能否企稳回升是市场最为关心的指标，两会政府工作报告将扩大内需摆在了今年工作任务的首条。近期美国加征关税对实体经济的影响预计将在二季度逐步体现，如何弥补每年对美3600亿美元的逆差取决于政府进一步的扩内需政策。
目前我国中央政府部门杠杆率仅为25%，在全球主要国家中处于最低水平附近，显示出政府部门仍有很大的潜力和能力通过加杠杆来维稳国内经济。
下一步，预计促销费的政策组合拳中，围绕“促进工资性收入合理增长、拓宽财产性收入渠道、多措并举促进农民增收和扎实解决拖欠账款问题”将是未来一个阶段引导消费企稳回升的最重要抓手。
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五、总结
总的来说，1-3月的经济数据实现开门红。喜的是工业生产中新旧动能进一步优化，两重两新对供需两端效果明显；忧的是关税带来的不确定性增加，未来需要政策进一步出台以维稳经济。
大类资产方面配资专业炒股配资网站，未来一段时期相对表现偏强的可能是黄金和债券，股指受国家队护盘可能横盘震荡，商品受关税政策带来的不确定影响仍偏弱势。
